青岛保税区橡胶库存急剧下降之原因解析

首先，在进口胶内外盘长期倒挂的形势下，进口就意味着亏损。为什么贸易商还乐此不疲的进口呢？主要还是贸易商已经被套，在融资业务没有停止前，希望通过做大贸易量，换取银行融资额度，寄希望后市价格上涨，再度翻身；如果不融资，亏损的窟窿就没法弥补，被迫退出市场。而银行一旦断供，危机瞬间显现。

今年5月底，橡胶库存不增反降1.8万吨，从而吹响了下降的号角。本次的下跌，主要是银行提前回收贸易融资款项所致。而往年，银行都是安排在6月份进行。经历价格的连续下跌，不少贸易商高位套牢，要还钱，就只能卖货还钱。还有一种主要情况就是，贸易商已经无力还钱，某些银行把货物进行了集中清理，收紧贸易融资政策。几个中大型贸易商主动或被动清理库存的消息，触动了市场的神经。正是有些银行看不到希望，停止融资政策，这才拉开库存持续下滑的序幕。

进入6月中旬，青岛保税区海关发布通知，加强海关监管职能，收紧以前的宽松货转政策，要求自7月份起，货转只能在青岛保税区注册的企业之间进行（详情请参阅中国橡胶信息贸易网《海关货转规定影响剖析上、下篇》）。同时，6月份的青岛港融资骗贷事件，给市场当头一棒，多数银行停止橡胶现货融资业务。这等于卡住了贸易商的命门，资金链条崩溃，还款压力陡然提升。6-7月份，平均每半个月保税区库存出库2万吨是最好的体现。原本5月份还有幻想的贸易商，在双重政策的制约下，以及期货15000元/吨的价位被彻底击穿，心里预期崩溃，纷纷套现。

自8月份至今，可以说是进入库存下降高潮期。美国双反预期，期货再次连续大跌，瞬间刺破13000、12000两道大关，以及在10000点的悲观预期下，做垂死挣扎的顽固份子，终于还是倒在资金匮乏上（几乎所有银行停止橡胶信贷业务），被迫割肉出货，引发抛售。可以说，截至目前，除了有资金实力的个别企业不为所动外，绝大部分企业的货物都进行了处理。

除了上述讲到的价格倒挂、银行停贷、海关收紧政策，导致库存下降外，还有其他一些原因贯穿其中：

第一、季节因素，行情打击

2-6月份，处于割胶淡季，本来产量就少，以致进口量不是很多。而5月份时，青岛保税区36万吨的库存量处于高位，仓库爆满，导致到港货物无法入库，被迫在港上低价卖出。与此同时，由于日照橡胶融资贸易商大量低价卖出人民币复合胶，进一步打压到港货物。由“QinRex数据决策系统”的泰标内外盘价差（见上图）可以看出，今年3、5月份，保税区内外盘标胶倒挂达到170美元/吨左右，而港上倒挂更高；这意味着现货价格尤其港上价格被严重低估。所以一段时间内，港上货物开始大量流出。因为割胶淡季，进口量不多的原因，港上货物慢慢出尽。先从港上低价格的复合胶售罄开始，然后是港上的天然胶被卖光。最后，港上几乎没货，工厂开始采购区内现货。那工厂为什么不买船货？因为价格倒挂。

备注：由上图中国天胶进口量可见，今年3至7月份，中国天胶进口量环比逐渐减少，而且7、8月份，进口量同比也开始出现下降。

第二、工厂采购，政策平稳。

在供大于求的背景下，轮胎销售也是受阻，下游工厂采购量，由以往高峰期的备3个月的原料库存，变为现在备1个月左右的原料库存，而青岛保税区附近的工厂原料库存甚至更少。因为工厂十分清楚，一旦贸易商资金断链，抛货是早晚的事；况且港上的货，更是质优价廉，何乐而不为呢。另外，上海期货库存的老胶今年必须交割流出，以及国家迟迟没有政策放松的迹象。这些因素就像一座座的大山压在多头的身上，根本没有反击的可能。工厂抓住这条主线，不瘟不火，倒是贸易商急于套现。在时间成本的对抗上，贸易商承担不了，而工厂有足够的耐心。 

综上所述，下游工厂不是不买货了，虽然开工率不算高，从上图“QinRex数据决策系统”统计的中国轮胎产量来看，今年每个月的产量同比都有不同程度的增长，从这里分析，你会觉得是采购量下降了吗？那么，青岛保税区下降的库存去哪了？青岛港的橡胶去哪了？其实最终还是流入工厂了。主要还是工厂每次采购备货量较少，在悲观形势下，贸易商自己迷惑了心态而已。更重要的是，贸易商作为一个中间群体，在短时间内受到多方面的夹击，已无还手之力，毫无理智而言，也容不得有更多的选择。至于每次库存下降有多有少，也不可能完全一致。在合理需求情况下，备战“十一”假期，不仅仅是工厂在低价位、低库存背景下的理性选择，也是贸易商不敢再承受风险的体现。还有一点要说明的是，工厂的采购情况，在不同的时间点上，未必是成正比例的，大家可以自己去考虑一下。

后市展望

目前青岛保税区橡胶总库存已近15万吨水平，下一步的升降趋势，也时刻牵动着人心。首先可以明确的是，在库存没有增量的情况下，库存还可以降。但是今年入库的新货所剩无几，部分仓库去年的老货也开始出库。只要贸易商愿意出售的前提下，再出库几万吨没问题。但是2012年期货头部套牢的货物，就现在的价格来说，估计是不能卖，也不敢卖。贸易商卖掉就赔的血本无归，银行卖掉，也无法弥补信贷损失。最终结果应该还会放在角落里睡大觉。

如果有新增货源流入，要考虑增量多少。首先工厂原来的固定货源商已没有足够的库存或者已经消失，这意味着原有的现货操作模式被打乱。原有的贸易商已经不可能进口货物了。刨除这个因素不考虑，还要考虑进口以后是否有利润。目前，青岛保税区现货持平或略升水外盘，有利好迹象。但是还面临国内期货老胶出库，国内外供应高峰期的压力，还可能将价格进一步下拉。现货的低迷，一直不能得到缓解。从内外价差角度考虑，就是保税区价格较外盘升水20美金，入库以后，利润也将化为乌有，还要承担风险。因此，买船货的贸易商，估计到港以后就会卖掉，不会轻易选择入库。如果是工厂买的船货，不会也没必要选择入库。综合考虑，青岛保税区橡胶库存增加的可能性比较小。